报告要点
   
事件描述
   
中海集运2016年上半年实现营业收入86.69亿元,同比下降52.4%,毛利率同比下降1.9个百分点至4.9%,归属于母公司净利润同比下降200.9%至-8.4亿元,EPS 为-0.07元。
   
事件评论
   
营收大幅下滑,净利润转亏。2016年上半年,公司实现营业收入同比下降52.4%,主要由于公司重组后不再从事集运业务,该业务收入较去年同期下降76%(仅来自今年前两个月经营)。由于相同原因,公司营业成本同比下降51.4%,跌幅不及营收,拖累整体毛利率下降1.9个百分点至4.9%。最终,公司实现归属净利润-8.4亿,同比下降200.9%,净利润大幅转亏主要原因是:1)公司毛利率走低,毛利较上期下降8.13亿元;2)公司因为重组,处置子公司,导致本期长期股权投资收益较上期下降5.97亿元;3)由于借款规模增加,公司财务利息支出增多,财务费用较上期提高3.7亿。
   
集运业务亏损严重,租赁业务贡献上半年主要毛利。重组之后,公司主营业务将由集装箱海洋运输转变为以船舶租赁、集装箱租赁和非航融资为主的综合金融服务,形成“航运+金融”的产融结合的业务模式。
   
分业务来看,集运业务方面,因公司今后不再从事集运业务,该业务大幅缩减。同时,由于上半年集运市场不景气(SCFI 半年度均值同比下降35.8%),集运业务上半年毛利亏损8.5亿元。租赁业务方面,公司拥有船队总运力达到84.2万TEU(采用经营性期租形式对外出租),集装箱保有量为350万TEU(世界排名第二)。今年3月,公司将自有船舶出租,导致租赁业务收入同比增长128.9%,同时实现毛利11.9亿元,贡献上半年主要毛利。非航融资业务方面,公司将发力医疗、教育、能源等领域,盈利能力将逐步提升,成为公司未来亮点所在。
   
7月收到船舶报废补助2.43亿元,弥补会计估计变更损失。4月29日,公司通过了《关于变更公司对船舶资产、集装箱资产会计估计的议案》,核心内容为下调船舶残值基准,由此将导致当期折旧额增加,公司预计2016年净利润将因此减少约1.53亿。同时,公司于7月18日收到中国远洋海运集团转拨付的船舶报废补助2.43亿元,有效弥补了公司因会计估计变更导致的净利润减少,增厚公司2016年净利润。
   
维持“增持”评级。我们预计公司2016的EPS 为-0.06元,维持“增持”评级。